Markets Incorporate Review at Muling Pagtatasa

Huling na-update ang artikulong ito noong Setyembre 26, 2022

Markets Incorporate Review at Muling Pagtatasa

Kahit na lumabag ang benchmark na antas ng S&P 500 (3693) sa aming 3700 pullback, ang equity valuation ay nananatiling pinalawig at ang mga kita ng pinagkasunduan ay kailangang nasa pababang rebisyon. Ang benchmark ng U.S. 10 taon na Treasury note na mga yield (3.69%) ay kailangan pa ring abutin ang aming 5% na target. Ang mga premium ng panganib ay tila malamang na lumawak. Sa asset mix para sa nagbabagong kapaligiran, pinapaboran namin ang kalidad para sa mga sektor sa pangkalahatan at i-tap ang maikling tagal para sa Fixed Income.

Ang unang kalahati ng Q3/2022 ay may mga bakas ng upside market momentum batay sa mga pananabik para sa pagtigil sa mga pagbabago sa patakaran ng sentral na bangko. Sa kabaligtaran, inaasahan namin ang muling pagtatasa at pagsusuri. Ito ay may kinalaman sa mga pagkakumplikado sa a) ang ebolusyon ng mga pagpipilian sa patakaran sa dalawang bahagi ng sentral na bangko sa gitna ng mataas na implasyon, b) mga intersection ng ekonomiyang pampulitika sa buong mundo at c) pinalawig pa rin ang mga pagpapahalaga sa capital market mula sa mga equities hanggang sa mababang kalidad na fixed income hanggang ngayon ay nakadepende sa napakalaking, walang limitasyong dami kadalian.

Noong unang panahon ang mga merkado ay nahuhumaling sa kakayahang makapaghatid ng mataas na matatag na panandaliang pagbabalik sa tila pagwawalang-bahala sa balanse sa panganib. Lumitaw ito sa isang katumbas na pag-uugali na kinabibilangan ng leverage, mababang grado na junk bond, light covenant fixed income at ang kanilang mga equivalent na katumbas ng mga SPAC (mga kumpanyang nakakuha ng espesyal na layunin). Ang paglipat mula sa financial engineering at sa halip ay tumuon sa operational excellence ay malamang na magdulot ng mas mataas na volatility.

Sa kanilang unang bahagi ng tag-araw 2022, inaasahan ang isang napipintong pagbabago sa likod ng pagbabago ng patakaran, o “kumikislap”, lumilitaw na mali ang mga market. Sa buong mundo, ang inflation ay nananatiling maraming puntos sa itaas ng 2% na haba na naka-telegraph bilang perpekto para sa katatagan. Ang Federal Reserve ay tatlong beses na nagtaas ng Fed Funds ng 75 na batayan na puntos pati na rin ang pagbibigay ng senyas pagkatapos ng FOMC meeting nito noong Setyembre 21, 2022 na  nananatiling sapat na mataas ang U.S. core inflation para sa karagdagang pagtaas ng rate sa 2024 bago pag-isipan ang pagbaba para sa 2025. Sa aming opinyon, isang antas ng terminal ng rate ng Federal Funds na 5% ay malamang sa kalagitnaan ng 2024 ngunit maaari ding manatili doon sa loob ng 12 buwan o higit pa upang mapigil ang paglalagay ng inflation. Maraming mga sentral na bangko ang lumalabas na handa sa paglipas ng panahon na itaas ang mga rate at bawasan ang laki ng kanilang mga balanse sa kabila ng panganib ng pag-urong ngunit lumilitaw na gumagalaw sa iba’t ibang bilis. Ang mga karagdagang signal ay malamang sa paligid ng Oktubre 10, 2022 IMF meeting.

Ang mga presyur sa loob at labas ng bansa tulad ng mga presyo ng enerhiya, pandemya at ngayon kahit na ang seguridad sa pagkain ay lumalabas na mataas at posibleng mahaba. Nananatili ang mga madiskarteng panggigipit sa pagitan ng China na may Kongreso ng Communist Party na nakatakda sa Oktubre 16 at sa United States na may halalan sa Kongreso noong Nobyembre 8, 2022. Mula sa abo ng digmaang pandaigdig at sa kabila ng pana-panahong mga krisis. lumitaw ang mga pandaigdigang kasunduan na lumalawak nang humigit-kumulang tatlong dekada, pagkatapos ay dumating ang tatlong dekada ng pagsasama-sama ng mga bagong miyembro at pagpapalawak. Ngayon, ang isang mas marupok na ikatlong yugto ay malamang na isinasagawa na. Habang humihina ang paglago at nagiging mas malabo ang mga pamilihan ng pera, malamang na makatutukso sa pulitika ang pakikipag-ugnayan at pagpapahaba ng mga taripa dahil sa mga panggigipit sa domestic na industriya.

Kung ikukumpara sa pinansiyal na engineering ng kamakailang nakaraan, ang daloy ng pera ng kumpanya at pamamahala ng mga operasyon ay malamang na ngayon ay nasa isang premium. Sa pag-ikot ng sektor, maaaring hindi ganap na prologue ang nakaraan. Lumilitaw ang mga pagtaas ng gastos bilang mga hamon para sa parehong mga staple ng consumer na kadalasang itinuturing na nagtatanggol at para sa mga lugar na may pagpapasya sa consumer. Sa gitna ng isang mas matipid sa halip na isang aspirational consumer sa advanced at sa mga umuusbong na bansa tulad ng China na sa nakalipas na nakaraan ay pinagmumulan ng inaasahang paglago, kami ay kulang sa timbang na mga lugar ng consumer. Ang mga pamumuhunan sa imprastraktura ay mukhang apurahan dahil sa estratehiko, pagbabago ng klima at logistical na mga hamon pati na rin ang pagbuo sa 5G na teknolohiya. Mas maaga ay hindi madalas na isinasaalang-alang sa magkasunod, parehong semiconductors sa Information Technology pati na rin ang pang-industriya, mahalaga at bihirang mga metal ay mahalaga. Sa paglago, pinapaboran namin ang Pangangalaga sa Kalusugan at tinitingnan namin ang Pananalapi bilang kritikal sa merkado.

Bagama’t ang unang kalahati ng Q3/2022 ay lumitaw na may mga bakas ng upside momentum fervor batay sa mga pananabik para sa mga pagtigil sa mga pagbabago sa patakaran ng sentral na bangko, ngayon sa Setyembre, malamang hanggang Q4/2022 at 2023, inaasahan namin ang muling pagtatasa at pagsusuri sa mga capital market . Ito ay may kinalaman sa mga kumplikado sa a) ang ebolusyon ng mga pagpipilian sa patakaran ng sentral na bangko sa gitna ng mataas na inflation, b) mga intersection ng ekonomiyang pampulitika sa buong mundo at c) pinakahuli ngunit hindi bababa sa, pinalawig na mga pagpapahalaga sa capital market mula sa mga equities hanggang sa mababang kalidad na fixed income na lumilitaw na nakatuon sa napakalaking quantitative ease ng walang limitasyong tagal. Ang paglipat mula sa pinansiyal na pagtutuon ng inhinyero at sa halip na tumuon sa kahusayan sa pagpapatakbo ay kinakailangan para sa lahat ng tatlong dahilan sa itaas. Ito ay malamang na magdulot ng mas mataas na pagkasumpungin dahil ito ay malamang na magtagal. Para sa maraming quarters, ang mga merkado ay lalong nahuhumaling sa kakayahang makapaghatid ng mataas na matatag na panandaliang pagbabalik na may tila pagwawalang-bahala sa balanse sa panganib, isang paninindigan na sa halip ay maaaring patunayan na panandalian.

Ang mga merkado ay lumilitaw na naligaw sa kanilang pag-asa sa unang bahagi ng tag-init 2022 sa isang napipintong pagbabago sa likod ng pagbabago ng patakaran, na karaniwang tinatawag na “blinking”. Sa anumang kaginhawaan sa sama-sama at indibidwal na pagiging pinakamababa, nananatiling mataas ang inflation sa buong mundo sa ilang mga puntos sa itaas ng 2% na itinataguyod bilang isang perpektong stable zone. Ang mga unang pag-udyok ay makikita rin sa mga pagtatangka na makakuha ng inflation relief adjustments sa mga hinihingi sa sahod gayundin sa loob ng mga pagbabayad ng paglilipat ng gobyerno. Ang mga pag-unlad na ito ay may pagkakatulad sa 1970s kung saan ang mga naturang pagsasaayos ay una ring nakita, pagkatapos ay ang snow balled sa tinatawag na cost-of-living adjustment (COLA) clause at pagkatapos ay maging sa inflation adjustment financial statement accounting. Sa Ang mga pag-unlad na ito ng dekada 1970 ay nagresulta sa mahusay na layunin ngunit maling paglalagay ng mga inaasahan sa inflation kahit na sa mga opisyal na gawi na pagkatapos ay tumagal ng mga taon upang baligtarin. Mahalagang maiwasan ang ganitong resulta na maulit.

Sa ebolusyon ng mga pagpipilian sa patakaran ng sentral na bangko ngayon sa gitna ng mataas na inflation, kabilang sa mga pinakabagong pinangangasiwaang pagbabago sa rate ng interes ay ang pagtaas ng 100 basis point sa Sweden pati na rin ang sunud-sunod na 75 basis point noong Setyembre sa Canada, Switzerland at Europe, 50 basis points sa Dalawang beses ang Norway, Britain kamakailan at 25 basis points nang dalawang beses din sa South Korea. Pagkatapos ng dalawang beses na pagtaas ng Fed Funds ng 75 basis points, tinaasan ito ng Federal Reserve ng isa pang 75 basis point noong Setyembre 21, 2022 pati na rin ang pagbibigay ng senyas pagkatapos ng FOMC meeting nito na  nananatiling sapat na mataas ang core inflation ng U.S. para magpatuloy ang pagtaas ng rate marahil hanggang 2024 bago mapag-isipan ang mga pagtanggi para sa 2025. Sa aming opinyon, ang antas ng terminal ng rate ng Federal Funds na 5% ay malamang sa kalagitnaan ng 2024 ngunit maaari ding manatili doon sa loob ng 12 buwan o higit pa upang mapigil ang paglalagay ng inflation. Ang mga sentral na bangko ay lumilitaw na sama-sama at indibidwal na handang magtaas ng mga rate at bawasan ang laki ng kanilang mga balanse sa kabila ng panganib ng recession ngunit lumilitaw na gumagalaw sa iba’t ibang bilis.

Ang bifurcation ay lumilitaw na malaki at gusali sa gitna ng mga sentral na bangko. Ang mga pinamamahalaang rate ng interes ay mababa pa rin kumpara sa inflation. Ang mga sentral na bangko ay kailangang sumandal laban sa paglalagay nito at malamang na mapilitan na gawin ito sa karagdagang serye ng mga pinamamahalaang pagtaas ng rate pati na rin sa pamamagitan ng kanilang maraming telegraphed na pag-asa na bawasan ang laki ng mga balanse ng monetary ease. Bagama’t ang ilang sentral na bangko gaya ng Federal Reserve sa mga advanced na bansa at tulad ng Reserve Bank of India sa mga umuusbong na ekonomiya ay lumilitaw na walang hayagang pagpoposisyon sa antas ng pera, ang pagpoposisyon ng ilang iba pa ay lumilitaw na mas nuanced. Ang ilang mga kasalukuyang outlier sa mga pagtaas ng interes upang ipakita ang mga presyon ng inflation ay kapansin-pansing nasa Japan sa mga advanced na bansa. Ilang umuusbong na bansa tulad ng Turkiye na tila handang tumanggap ng krisis sa pera mula doon.

Lumalabas na tumataas ang mga pressure at posibleng maging ganoon sa loob ng mahabang panahon sa mga aspeto sa domestic at sa labas tulad ng mga presyo ng enerhiya, pandemya at ngayon kahit na seguridad sa pagkain. Kasunod ng matagal na panahon ng pagtutok sa quantitative ease bilang tagapagligtas at lalo na habang ang paglago ng ekonomiya ay bumagal sa buong mundo, para sa mga dahilan ng mga pag-unlad sa pulitika at ng mga mekanismo ng pagkakaiba-iba ng bilis sa mga pagbabago sa patakaran sa pananalapi sa mga sentral na bangko, ang currency volatility ay lumilitaw na at potensyal sa pagpapalawak.

Darating sa napakahalagang oras ang Setyembre 13-27 UN General Assembly meeting sa New York na susundan ng IMF/World Bank meetings sa Washington noong Oktubre 10-16 2022. Digmaan sa Ukraine na may kasunod na krisis sa pagkain sa mga pinakamahihirap, enerhiya kawalan ng katiyakan sa availability sa Europe pati na rin ang gastos sa ibang lugar, patuloy pa rin ang pandemya at pagbabago ng klima lahat ay nangangailangan ng pamumuhunan sa buong mundo. Samantala habang ang U.S. Dollar ay lumalakas kasabay ng pagtaas ng rate ng Federal Reserve, nakikita natin ang mga panggigipit sa pera bilang malamang na bumuo sa mga advanced na bansa na ang kahinaan ay ang pinaka-kapansin-pansin sa halos ganap na pagbaligtad sa lakas ng Yen sa maraming mga dekada at kung saan ay nagdulot ng lantarang interbensyon sa Japan bilang arguably pagpapakita ng pag-aalala. Ang tumataas na halaga ng palitan ng U.S. dollar ay kailangan ding makita sa ibang lugar mula sa Euro hanggang sa Renminbi sa gitna ng pinakamalaking mga trading zone. Ang mga isyu sa pagiging mapagkumpitensya ng pera ay tila malamang na bumuo sa loob ng mga bansa ng OECD. Samantala, lumilitaw ang ilang mga umuusbong na bansa na nasa matinding paghihirap sa pananalapi, sa pagbanggit ngunit ang ilan mula sa Argentina sa Latin America hanggang Lebanon sa Africa hanggang Turkiye sa Europa hanggang Sri Lanka sa Asia. Mula sa abo ng digmaang pandaigdig at sa kabila ng panaka-nakang krisis. lumitaw ang mga bagong pandaigdigang kasunduan tulad ng IMF/World Bank, GATT, ECSC, NAFTA at iba pa sa loob ng humigit-kumulang tatlong dekada noong 1980s. Kasunod nito ay dumating ang tatlong dekada ng pagsasama-sama ng mga bagong miyembro at pagpapalawak tulad ng GATT na naging mas malawak na WTO at ECSC na naging EU gayundin sa Asia, ilang mga inisyatiba, lalo na ang TPP.

Ngayon ay isinasagawa na ang ikatlong yugto ng pulitika na lumilitaw na mas marupok. Habang humihina ang paglago at nagiging mas madilim ang mga pamilihan ng pera, ang pakikipag-ugnayan at pagpapahaba ng mga taripa ay nanganganib na maging mas mapang-akit sa pulitika dahil sa mga panggigipit sa domestic na industriya. Dagdag pa, lumilitaw ang mga estratehikong tensyon na hindi limitado sa Europa na kailangang muling ayusin dahil sa mga panggigipit sa kalakalan ng Russia. Sa China, gaganapin ang 20th National Communist Party congress mula Oktubre 16, 2022. Sa United States, sa Nobyembre 8, 2022 ang mid-term Congressional elections ay magaganap, mahigpit na labanan at posibleng puno ng kontrol sa pulitika. agenda. Sa pagitan ng pinakamalalaking bansang pangkalakalan, ang mga madiskarteng tunggalian ay umiiral mula sa mga semiconductor hanggang sa bihirang lupa ay lumitaw, na punung-puno ng mga mekanismo ng kontrol tulad ng patuloy na mga taripa. Ang kalakalan ng pagkain at enerhiya bilang mga estratehikong sandata ay lumitaw mula sa patuloy na digmaan sa Ukraine. Ang pagkasumpungin ng currency ay kadalasang nagpapalala ng mga tensyon. Kinailangan ng mga bansa at kumpanya na kilalanin ang mga kahinaan sa parehong pandaigdigang kalakalan logistik at mga magagamit na produkto/serbisyo. Ang mga merkado ng kapital ay malamang na mapasailalim sa buffeting mula sa pampulitikang hangin at samakatuwid ay nagpapahina sa pagpapalawak sa isang paglalahad ng pagsusuri at muling pagtatasa.

Noon pa noong unang bahagi ng 2022, ang Federal Reserve ay naka-mute na pagbabago ng patakaran mula sa stress sa quantitative ease. Sa isang katumbas sa pag-uugali ng hindi napapansin ang panganib mula sa hindi kilalang mga hindi alam, ang kahabaan para sa return sa mga capital market ay may kasamang leverage, mababang grade junk bond, light covenant fixed income at ang kanilang mga equivalent na katumbas ng mga SPAC (mga kumpanyang nakakuha ng espesyal na layunin). Bilang kasunod na pagbabago, ang mga palpitations ng capital market sa simula ay lumitaw sa mga merkado ng Treasury ng U.S. na masasabing dahil sa lalim at pagkatubig nito. Ngayon sa mga merkado ng Fixed Income sa katapusan ng Q3/2022, ang mga muling pagsasaayos ay lumawak nang mas malawak sa pandaigdigang soberanya at mga corporate na lugar pati na rin sa mga credit tranches. Inaasahan namin na ang gayong mga pagbabago sa Fixed Income ay dadaloy sa mga equities. Sa mga pamilihan sa pananalapi, nakikita namin ang rate ng Fed Funds na 5% bilang potensyal na malamang at posibleng pinahaba – sa itaas ng mga FOMC dot plot na ipinakita noong Setyembre 16, 2022.

Ang nakapirming kita at talagang equity valuation ay hindi lumilitaw na ganap na sumasalamin sa naturang benchmark at samakatuwid ay lumilitaw na hindi pa mura. Lalo na sa mga punto ng pagbabago, lumilitaw na nahuhuli ang mga pagsasaayos ng mga kita ng consensus pababa sa mga inaasahan at sa kasalukuyan ay malamang na ang kaso. Sa mga inilabas na kita ng kumpanya sa dulo ng delubyo noong Q3/2022 at ng mga babala sa kita sa transportasyon tulad ng air freight, sa mga lugar ng consumer gaya ng mga sasakyan at retail ng consumer gaya ng damit, nakikita natin ang paglipat mula sa financial engineering focus at sa halip ay sa tumuon sa kahusayan sa pagpapatakbo bilang isa pa ring ginagawa, kabilang ang potensyal para sa mga krisis sa daloy ng salapi para sa ilan.

Kung ikukumpara sa financial engineering fervor ng kamakailang nakaraan, malamang na nasa paparating na premium ang cash flow ng kumpanya at pamamahala ng mga operasyon. Sa pag-ikot ng sektor sa kasalukuyan, maaaring hindi ganap na prologue ang nakaraan. Ang mga pagtaas ng gastos ay lumilitaw na mga hamon para sa parehong consumer staples (madalas na itinuturing na nagtatanggol) at para sa consumer discretionary oriented na sektor at kadalasang itinalaga bilang cyclical. Kami ay kulang sa timbang na mga lugar ng consumer, na nagpapakita ng isang mas matipid kaysa sa isang aspirational consumer kapwa sa mga advanced na bansa pati na rin sa mga umuusbong na bansa tulad ng China na sa nakalipas na cycle ay pinagmumulan ng inaasahang paglago. Para sa ilang kadahilanan tulad ng mga pampulitika na estratehikong imperatives ng seguridad ng supply, pagbabago ng klima at mga hamon sa logistik ng negosyo pati na rin ang bagong teknolohiya ng 5G, ang mga pamumuhunan sa imprastraktura ay mukhang apurahan. Hindi madalas na mas maagang isinasaalang-alang sa magkasunod, parehong semiconductors sa Information Technology pati na rin ang pang-industriya, mahalaga at bihirang mga metal ay mahalaga. Sa paglago, pinapaboran namin ang Pangangalaga sa Kalusugan at tinitingnan namin ang Pananalapi bilang kritikal sa merkado.

Kahit na lumabag ang benchmark na antas ng S&P 500 (3693) sa aming 3700 pullback, ang equity valuation ay nananatiling pinalawig at ang mga kita ng pinagkasunduan ay kailangang nasa pababang rebisyon. Ang benchmark ng U.S. 10 taon na Treasury note na mga yield (3.69%) ay kailangan pa ring abutin ang aming 5% na target. Ang mga premium ng panganib ay tila malamang na lumawak. Sa asset mix para sa nagbabagong kapaligiran, pinapaboran namin ang kalidad para sa mga sektor sa pangkalahatan at i-tap ang maikling tagal para sa Fixed Income.

Mga pamilihan